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证券:Yellen就政策调整的门槛规则做出暗示

发布时间:2020-02-19 23:29:16 编辑:笔名

证券:Yellen就政策调整的门槛规则做出暗示 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

Yellen就政策调整的门槛规则做出暗示美联储副主席JanetYellen在今日的美联储政策沟通中发表了重要讲话。我们总结出了以下三个要点:(1)联邦公开市场委员会(FOMC)似乎接近于将前瞻性指引的设定从基于日期转变为基于结果;(2)任何门槛规则可能都会通过失业率和通胀率来表述;(3)目前看来,任何基于结果的前瞻性指引可能都仅具体针对于联邦基金利率。

因此我们认为FOMC可能会采取门槛规则,推出时间可能就在12月份的会议上。不过,现在仍存在很多未决问题,我们将从11月14日发表的10月份会议纪要上寻求细节。具体包括:(1)通胀率门槛的预测期;(2)门槛的数值选择;(3)这些规则将通过设定门槛还是触发机制的方式得到体现。

美联储副主席JanetYellen在今日的美联储政策沟通中发表了重要讲话。她在回顾了政策透明度的发展历史后,着重探讨了美联储沟通政策的未来走向。我们总结出以下三个要点:

MC似乎接近于将前瞻性指引的设定从基于日期转变为基于结果。Yellen重申她青睐基于结果、而非日期的联邦利率前瞻性指引,因为前者将在货币政策响应和预测调整之间建立一个自动机制。此前有过类似的观点,比如MichaelWoodford在JacksonHole大会上就做过此番表述。Yellen表示自己“坚定支持”这一方法,这是继9月份FOMC会议记录显“许多”参会者认同该做法之后,又有官员添加上了支持的砝码。

2.任何门槛规则可能都会通过失业率和通胀率来表述。具体而言,她说“这种做法是确立一个综合考虑失业率和通胀率的区间,此间FOMC可以继续将联邦利率维持在将近于零的当前水平。”接下来Yellen在例证中引述了其他联储行行长的提议。芝加哥联储行行长Evans建议,只要中期内通胀率不超过3%,那么FOMC就应该承诺将联邦基金利率维持在当前低位,至少直至失业率降到7%以下。明尼阿波利斯联储行行长Kocherlakota认为门槛应该设在失业率5.5%、中期通胀率2.25%。此外,波士顿联储行行长Rosengren建议只要通胀率保持“可控”,应该把失业率门槛设在6.5%。Yellen还强调称这一方法并不意味着将以自动方式启动政策调整。更确切的解释是,在门槛被触及的情况下,那么任何政策调整都需要以委员会的进一步考量和判断为前提。

值得注意的是,Yellen并未谈及用失业率之外的其他指标来衡量就业市场状况。正如我们此前所述,失业率无法全面地衡量劳动力市场的疲软状况。我们估算,在实际和潜在就业之间存在的4%缺口中,约有一半是通过劳动参与率下降、而非失业率上升显现的。从理论上讲,委员会可以通过基于一个涵盖更广的就业市场衡量指标来规避这一问题。但是Yellen的讲话显示,采用其他替代性指标,即通过就业/人口比率或经参与率调整的失业率等其他不太熟悉的指标来构建门槛的做法当前未在积极讨论之中。

3.目前看来,任何基于结果的前瞻性指引可能都仅具体针对于联邦基金利率。她还谈及了为结束或增加资产购买而设定明确门槛的可能性,但是指出这样的门槛设定“也将取决于FOMC对功效和成本的评估,而委员会对此尚在积累经验”。我们认为这种说法意味着为定量放松设定门槛的做法不在议事日程之列。

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